Ключевой вопрос
Какой инструмент хеджирования и структура срочности минимизируют стоимость керри при сохранении защиты от обесценения валют EM?
Введите данные вашей компании
Сравниваются два подхода к хеджированию. Первый — частный случай второго, выделен отдельно для наглядности: 100% риска хеджируется на одном фиксированном сроке. Второй более гибкий: доля хеджирования и структура сроков могут быть распределены по нескольким траншам.
Средняя стоимость стратегии хеджирования
Форвард полностью устраняет волатильность, но систематически переплачивает: средний годовой керри 6,54%. Эффективность хеджа 15,3 — цена абсолютной предсказуемости.
Реализованный керри
6.54%
среднее за 2000–2018
Одностороннее снижение волатильности
100%
к споту (14,35%) · эфф. хеджа: 15.3
Сравнение инструментов хеджирования
Идеал — нижний левый угол: минимальный керри при минимальной волатильности. Форвард полностью устраняет волатильность, но дорог по керри. ATMF опцион исторически был ближе всего к оптимуму.
Сравнение валют EM · оптимальный инструмент
Оптимальный инструмент зависит от уровня керри по валюте. При умеренном керри (3–8%) ATMF опцион исторически давал лучшее соотношение защиты к стоимости. При очень высоком керри (TRY) форвард — единственный жизнеспособный вариант: премии по опционам слишком высоки. При низком керри (PLN) OTMF дешевле.
Бразилия
Мексика
ЮАР
Индия
Польша
Турция
Эффективность хеджа = снижение односторонней волатильности / реализованный керри. Данные USDBRL 2000–2018 точные (гл. 19). Остальные — оценки на основе исторических характеристик валют. ↑ ATMF — лучший инструмент при умеренном керри; форвард — при экстремальном.
Сравнение по срокам · USDBRL · лучший инструмент
Оптимальный инструмент зависит от горизонта хеджирования. На коротких сроках разница в керри невелика — ATMF дёшев. На длинных сроках форвардный керри накапливается, усиливая преимущество ATMF.
| Срок | Форвард керри · волат. | ATMF керри · волат. | OTMF керри · волат. | Риск-реверсал керри · волат. | Лучший |
|---|---|---|---|---|---|
| 3М | 1,64% · 0% | 0,27% · 10,9% | 0,23% · 13,3% | 1,54% · 8,9% | ATMF |
| 6М | 3,27% · 0% | 0,54% · 10,2% | 0,47% · 12,3% | 3,08% · 8,9% | ATMF |
| 9М | 4,91% · 0% | 0,81% · 7,5% | 0,70% · 11,3% | 4,61% · 8,9% | ATMF |
| 12М | 6,54% · 0% | 1,08% · 5,2% | 0,93% · 10,3% | 6,15% · 8,9% | ATMF |
| Ступенч. (4М+8М+12М) | 4,3% · 9,9% | ≈0,6% · 9,9% | ≈0,5% · — | ≈4,0% · — | Ступ. V |
керри · односторонняя волат. · USDBRL. 12М — точные данные из таблицы 19.4. 3М/6М/9М — оценки на основе масштабирования по периоду. Форвард: волатильность снижена до 0% за счёт полного хеджирования.