Ключевой вопрос
Стоит ли захеджировать будущий выпуск облигаций форвардным свопом, и если да — каков оптимальный горизонт и срок?
Мониторинг стоимости раннего фиксирования ставки
Хеджирование сегодня фиксирует форвардную ставку — как правило, выше текущей спот-ставки, но определённую. Ожидание сохраняет гибкость ценой неопределённости: в стресс-сценарии ставка может значительно превысить уровень форварда.
Определите подходящий момент для текущей рыночной конъюнктуры
Пре-хеджирование, как правило, даёт экономию в периоды роста ставок, которые исторически длятся около 10 месяцев. Вход в форвардный своп вблизи начала цикла повышения — в горизонте до одного года — был наиболее выгодным подходом.
Перспективная оценка стоимости хеджа
Текущая 5Y своп-ставка: 0.35%. Форвардная ставка через 12М: 0.64%. Хеджирование сегодня несёт форвардную премию к спот-ставке. Отказ от хеджа сохраняет гибкость, но в стресс-сценарии (95-й перцентиль) своп-ставка через 12М может вырасти на +0.44% выше форвардного уровня.
При хедже сегодня
+0.29%
переплата относительно спот-ставки
Без хеджа сегодня
+0.44%
потенциальная переплата относительно спот-ставки с вероятностью 5%
Гибкость даты выпуска
Если точная дата выпуска неизвестна, форвардный своп на другой срок по-прежнему остаётся эффективным прокси-хеджем. Своп-ставки на сроки 5–20 лет исторически высококоррелированы, что ограничивает базисный риск даже при расхождении срока облигации и срока хеджа.
Мин. корреляция (5Y vs. 20Y)
81%
наиболее дистанцированная пара · 1999–2018
Мин. корреляция (7Y vs. 20Y)
89%
следующая по дистанции пара
Исторический анализ стоимости хеджа
Хедж-премия — разница между форвардной ставкой на момент входа в хедж и реализованной своп-ставкой. Положительная: переплата (ставки не выросли). Отрицательная: экономия (ставки выросли выше форварда).
Средняя стоимость пре-хеджа
+0.62%
средн. форвардная минус реализованная ставка · 2009–2018
Доля случаев с положительной стоимостью
82%
кварталы, когда ранняя фиксация обошлась дороже ожидания
Стоимость хеджа в периоды роста ставок
Исторические периоды роста EUR 5Y (локальный минимум → максимум). В эти периоды хеджирование исторически выгодно: форвардная ставка ниже реализованной. На горизонте 1 года в цикле роста ставок хеджирование в среднем даёт экономию (зависит от выбранного периода анализа).
Средн. стоимость пре-хеджа · периоды роста
−13 б.п.
5Y своп · горизонты 3М–1Y · 2009–2018 · только периоды роста
Оптимальный горизонт хеджа
до 1Y
исторически наиболее выгодный горизонт